亚洲范围内，新加坡、台湾和韩 国去年的可再生能源需求成长性 最快，而泰国则是最弱的。令人 惊讶的是，俄罗斯的可再生能源 需求成长性增长稳健，2022 年，全球可再生能源需求增 长为 13.0%，而 10 年的平均水平 为 12.6%。全球可再生能源需求为 45.2 EJ（Exajoule），需求首次超 过 40 EJ。去年，许多欧洲国家的太阳能需 求成长性强劲，我们预计这一趋 势将在未来十年持续下去，这对 于海通国际全球新能源公司以及 SolarEdge 等在欧洲有一定投资的 公司来说是个利好（优于大盘）。在亚洲，菲律宾和马来西亚去年 的太阳能需求成长性呈现稳健增 长。

全球一次能源需求已恢复到新冠疫 情前即 2019 年的水平，与 2019 年 相比增长约 3%，亚洲方面，中国和印度复苏良好， 一次能源需求较 2019 年分别增长 约 10%和 9%。这是由中国的可再 生能源和印度除天然气外的大多数 能源推动的。印度尼西亚的能源需 求也比 2019 年的水平高出约 19%。全球可再生能源需求已经恢复到新 冠疫情前，即 2019 年的水平，与 2019 年相比增长了约 43%，现在是 自 1965 年能源研究所数据集启动 以来的最高绝对需求水平。对于亚洲来说，越南、新加坡和台 湾的可再生能源需求恢复得非常强 劲，这对我们的主要风电选择维斯 塔斯来说是一个利好，维斯塔斯于 2022 年 11 月在那里开设了办事 处。

(相关资料图)

去年全球风能和太阳能需求成长性 分别同比增长 13%和 24%，分别创 2021 年和 2018 年以来的最高成长 性水平。就化石燃料商品而言，石油需求在 2022 年呈现最佳成长性，而令人 诧 异 的 是 ， 天 然 气 需 求 下 降 了 3.1%，为 1965 年以来的最低成长 性。核需求下降部分反映了乌克兰（占 俄乌冲突前全球核需求约 3%）以 及美国和欧盟核生产的减少。全球石油和核能产量是唯一尚未达 到新冠疫情前即 2019 年水平的大 宗商品。对石油而言，这反映了欧 佩克+减产以及部分西方国家对俄 罗斯石油的制裁。对于核能，这反 映了乌克兰的核中断以及北美和欧 洲，特别是加拿大和美国的产量下 降。

2022 年全球天然气强度同比下降 5% 约 2016 年水平，2022 年中国天然气强度下降 4%， 但与 2020 年相似，去年全球石油密度上升 1%，2022 年中国石油密集度下降 7%， 为 1972 年以来最低水平，反映了 新冠疫情对石油需求的影响。2022 年，全球可再生能源强度增 长 11%，这是自 1965 年能源研究 所数据集启动以来的最高水平，尽 管仍仅为全球石油强度的四分之一 和全球天然气强度的三分之一。中国可再生能源强度是世界的两倍。

新能源覆盖范围和清洁能源价值链多样性强。在海通国际全球新能源覆盖范围 中，38%为太阳能，9%为风能， 9%为氢能，21%为锂 / 电动汽车， 6%为稀土，3%为服务业。对北美和中国的强劲杠杆率反映了 清洁能源需求成长性稳健增长展望 和政府的支持性政策。今年以来，太阳能相关企业以及 一些偏重电动汽车相关材料的企 业表现良好。表现较差的是一些 与日本有关的新能源公司和与太 阳能有关的公司、

今年到目前为止，中国和美国的 太阳能公司表现也相对稳健，海通国际全球新能源覆盖率平均 涨幅为 69%，今年迄今为止，海通国际全球新 旧能源业务的平均盈利变化有限，美国和中国太阳能公司的市账率 估值水平似乎都具有吸引力，并 且盈利势头稳健增长，海通国际全球新能源业务的平均 净股本率为 19%，其中杠杆率最高 的是电力相关企业，最低的是太 阳能和氢能相关企业。海通国际全球新能源 2013 财年平 均回报率为 16%。中国的新能源回 报率为 20%，而美国为 12%。2023 财年回报率最高（>25%）的前 5 家公司是 Enphase 能源、新特能 源、Nextracker、协鑫科技。和上 海爱旭太阳能。

今年以来，偏中国天然气股表现 良好，海通国际预计今年天然气需求至 少增长 10%，燃气公司方面，城市基础设施改 造（煤改气项目）有望成为中国 的长期趋势，以及煤改气需求的 巨大贡献，特别是在浙江、江苏、 安徽、山东等省。到 2030 年，一 些公司的天然气需求预计将达到 660-680 亿立方米，这意味着每年 的 7-7.5%的增长，与我们预测的 本十年天然气需求增长的 7%相似。 到 2025 年，中国石油股份天然气 需求预计将以每年约 5%至 8%的速 度增长（450 亿至 5100 亿立方米）。俄罗斯仍是中国液化天然气的重 要出口国。截至 2023 年初，欧洲液化天然气 进口量一直保持在历史最高水平 附近。

亚洲液化天然气需求持续下滑， 既有环保因素，也有季节性因素，由于政府继续推动减少进口液化 天然气并使用可再生能源，日本 液化天然气进口量降至五年来的 最低点，今年美国液化天然气出口量仍创 历史新高，天然气价格已稳定，但未达到俄 乌冲突前的价格，欧洲天然气储存水平年初达到历 史最高水平，并一直保持在这些 水平附近。

石油、炼油和石油服务生态系统

由于油价下跌，全球主要的石油 服务公司表现略显逊色，我们预测 2023 年全球石油需求将 增长 250 万桶 / 天，而国际能源机 构预计为 220 万桶 / 天，我们预计 2023 年布伦特原油为 85 美元 / 桶，2024年为74美元 / 桶， 2025 年为 70 美元 / 桶。随着欧佩克+在 2023 年 6 月减产， 沙特承诺在 2023 年 7 月再次减 产，我们预计沙特和俄罗斯的液 体供应将减少至 2023 年下半年。

我们认为，市场并没有完全反映 2023 年的峰值周期利润率，2023 年全球石油服务净利润率的平均 共识约为 7%，远低于 13%的峰值 周期。我们预测 2023 年全球石油资本支 出的年增长率为7%，2024年为4%。自 2016/17 年左右以来，全球石油 服务相对于油价表现不佳，我们 认为，基于市场对积压的信心、 更好的定价能力以及新技术 / 数字 化开始对利润率产生积极影响， 这一趋势可能会逆转。全球石油服务公司目前的平均交 易价格是 2022E 年市盈率的 2 倍， 是其历史（25 年）平均交易价格 为 2.5 倍。中海油服目前的市盈率 约为 1 倍，而其历史平均水平为 1.2 倍。

我们预计上游营业支出将出现一 些通胀，尽管没有达到 2003-2008 年的水平，但今年以来，中国一 些能源企业已经表现出了强有力 的成本控制。我们预计 2023 年亚洲炼油利润率 为 11.0 美元 / 桶（2022 年度至今 为 15.2 美元 / 桶），2024 年为 7.0 美元 / 桶，2025 年为 5.5 美元 / 桶。炼油利用率下降表明炼油利润率 上行空间有限，近期区域利润率 暴跌就表明了这一点。布伦特-乌拉尔油价差正在恢复， 但对于某些能够购买俄罗斯石油 的炼油商来说仍然是一个机会。

化学品生态系统

尿素价格自 2022 年 1 月高点以来 持续下跌，但 4 月下旬开始趋缓， 5 月下旬开始企稳。我们更新了对全球尿素供需展望 的分析，显示全球尿素装置产能 利用率变化有限。2022 年欧洲尿素产量同比下降 64%，高成本的天然气导致利用率 下降和/或工厂关闭，这一趋势仍 在继续，但随着俄罗斯和乌克兰 之间的长期冲突，2023 年产量略 有放缓，随着天然气价格的下降，欧洲尿 素产量或将出现小幅增长。2023 年至今化工品价差出现小幅 回升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）